注册会计师《财务成本管理》：资本结构

　　资本结构

　　一、财务杠杆

　　债务越多，风险越大。在影响财务杠杆的因素中，债务利息或优先股股息这类固定性融资成本是基本因素。在一定的息税前利润范围内，债务融资的利息成本是不变的，随着息税前利润的增加，单位利润所负担的固定性利息费用就会相对减少，从而单位利润可供股东分配的部分会相应增加，普通股股东每股收益的增长率将大于息税前利润的增长率。反之亦然。如果不存在固定性融资费用，则普通股股东每股收益的变动率将与息税前利润的变动率保持一致。

　　DFL=每股收益变化的百分比/息税前利润变化的百分比=(△EPS/EPS)/(△EBIT/EBIT)

　　DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/(1-T)]

　　DFL=[Q(P-V)-F]/[Q(P-V)-F-I-PD/(1-T)]

　　二、经营杠杆

　　EBIT=Q*(P-V)-F

　　影响企业经营风险的方面：

　　1，产品需求;2，产品售价;3，产品成本;4，调整价格的能力;5，固定成本的比重。

　　经营杠杆系数DOL=息税前利润变化的百分比/营业收入变化的百分比=(△EBIT/EBIT)/(△S/S)

　　假定企业的成本――销量――利润保持线性关系，变动成本在营业收入中所占比例不变，固定成本也保持稳定，经营杠杆系数便可通过营业收入和成本来表示。系数越大，经营杠杆作用越大，经营风险也就越大;系数越小，经营杠杆作用越小，经营风险也就越小。

　　DOL=Q*(P-V)/[Q(P-V)-F]

　　DOL=(S-VC)/(S-VC-F)=(EBIT+F)/EBIT

　　三、总杠杆系数

　　DTL=每股收益变化的百分比/营业收入变化的百分比=(△EPS/EPS)/(△S/S)

　　DTL=DOL*DFL

　　DTL=Q(P-V)/[Q(P-V)-F-I-PD/(1-T)]

　　DTL=(EBIT+F)/[EBIT-I-PD/(1-T)]

　　四、MM的资本结构理论所依据的直接及隐含的假设条件如下

　　1，经营风险可以用息税前利润的方差来衡量，具有相同经营风险的公司称为风险同类。

　　2，投资者等市场参与者对公司未来的收益与风险的预期是相同的。

　　3，完美资本市场，即在股票与债券进行交易的市场中没有交易成本，且个人与机构 投资者的借款利率与公司相同。

　　4，借债无风险，即公司或个人投资者的所有债务利率均为无风险利率，与债务数量无关。

　　5，全部现金流是永续的，即公司息税前利润具有永续的零增长特征，债券也是永续的。

　　(一)无税MM理论：在没有企业所得税的情况下，负债企业的价值与无负债企业的价值相等，即无论企业是否有负债，企业的资本结构与企业价值无关

　　有负债企业的权益资本成本随着财务杠杆的提高而增加。权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价，而风险溢价与以市值计算的财务杠杆(债务/股东权益)成正比。

　　(二)有税MM理论

　　有负债企业的价值等于具有相同风险等级的无负债企业的价值加上债务利息抵税收益的现值。

　　理论上全部融资来源于负债时，企业价值达到最大。

　　有债务企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上与以市值计算的债务与权益比例成比例的风险报酬，且风险报酬取决于企业的债务比例以及所得税税率。

　　五、权衡理论

　　基于修正的MM理论的命题，有负债企业的价值=无负债企业的价值+利息抵税的现值-财务困境成本的现值。

　　财务困境成本的现值由两个重要因素决定：

　　1，发生财务困境的可能性

　　2，企业发生财务困境的成本大小。

　　六、代理理论

　　1，过度投资的问题

　　2，投资不足的问题

　　3，债务的代理收益

　　4，债务代理成本与收益的权衡

　　有负债企业的价值=无负债企业的价值+利息抵税的现值-财务困境成本的现值-债务的代理成本现值+债务代理收益现值

　　七、优序融资理论

　　首先选择内源融资，其次会选择债务融资，最后选择股权融资。

　　八、长期债务与权益资本的组合形成了企业的资本结构

　　影响资本结构的内部因素：营业收入、成长性、资产结构、盈利能力、管理层偏好、财务灵活性以及股权结构等

　　外部因素：税率、利率、资本市场、行业特征等。

　　九、资本结构的决策方法

　　1，资本成本比较法：是指在不考虑各种融资方式在数量与比例上的约束以及财务风险差异时，通过计算各种基于市场价值的长期融资组合方案的加权平均资本成本，并根据计算结果选择加权平均资本成本最小的融资方案，确定为相对最优的资本结构。

　　此方法仅以资本成本最低为选择标准，因测算过程简单，是一种比较便捷的方法。只比较了各种融资组合方案的资本成本，难以区别不同融资方案之间的财务风险因素差异，在实际计算中有时也难以确定各种融资方式的资本成本。

　　2，每股收益无差别点法：是在不同融资方案下企业的每股收益(EPS)相等时所对应的盈利水平(EBIT)基础上，通过比较在企业预期盈利水平下的不同融资方案的每股收益，进而选择每股收益较大的融资方案。

　　EPS=[(EBIT-I1)(1-T)-PD1]/N1=[(EBIT-I2)(1-T)-PD2]/N2

　　如果预期EBIT低于每股收益无差别点，则普通股融资比长期债务融资能提供更高的每股收益，应采用普通股筹资;如果预期EBIT高于每股收益无差别点，则债务融资优于普通股融资。

　　以每股收益的高低作为衡量标准对筹资方式进行选择，缺点是没有考虑风险因素。

　　3，企业价值比较法：公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。同时，在公司总价值最大的资本结构下，公司的资本成本也是最低的。

　　设长期债务(长期借款和长期债券)的现值等于其面值;股票的现值则等于企业未来的净收益按股东要求的报酬率帖现。假设企业的经营利润永续，股东要求的回报率(权益资本成本)不变，则股票的市场价值为：

　　S=[(EBIT-I)(1-T)-PD]/K,K采用资本资产定价模型计算。

　　上述公式计算出企业的总价值和加权平均资本成本，以企业价值最大化为标准确定最佳资本结构。此时的加权平均资本成本最小。

　　加权平均资本成本=税前债务成本*债务额占总资本比重*(1-所得税税率)+权益资本成本*股票额占总资本比重。

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