[行业动态]关于期货公司开展FOF业务的几点思考

　　【摘要】根据所投资的基金类型，FOF可以粗略分成公募基金FOF、对冲基金FOF、私募股权基金FOF等三大类，其中私募股权基金在2015年之前是国内FOF的主要类型。环球网校转载发布[行业动态]关于期货公司开展FOF业务的几点思考供各位查看，更多相关信息请关注环球网校。

　　“资产荒”带来投资需求[行业动态]关于期货公司开展FOF业务的几点思考

　　“Fund of Funds(FOF)”，在境外一度被称为“Umbrella Funds”，意为基金中的基金，是近一年来国内资管市场热度颇高的一类产品。区别于其他基金，FOF产品不直接投资于股票、债券等资产，而以其他基金为主要方向。证监会6月17日发布的《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引(征求意见稿)》中第二条定义，基金中基金是指将80%以上的基金资产投资于经证监会依法核准或注册的基金份额的基金。根据所投资的基金类型，FOF可以粗略分成公募基金FOF、对冲基金FOF、私募股权基金FOF等三大类，其中私募股权基金在2015年之前是国内FOF的主要类型。[行业动态]关于期货公司开展FOF业务的几点思考

　　有记载的FOF最早是Bernie Cornfield在1962年创立的，其广告语“Do you sincerely want to be rich?”，风靡一时，FOF产品为Bernie Cornfield公司在之后近十年募集了超过25亿美元，也给Cornfield带来过亿的个人财富。上世纪90年代末，FOF基金数量得到大幅发展，1999年年底，美国市场FOF基金数量达到212只，AUM(资产管理规模)达到480亿美元。美国投资公司协会统计的数据显示，2014年年底，美国市场上的FOF基金总数近1400只，AUM则已经超过1.7万亿美元。在英国，据金融时报报道，2016年第一季度，在“一站式投资”理念的影响下，FOF基金的规模从4.6亿英磅猛增到15.6亿英磅。Bloomberg统计，2015年第四季欧洲FOF规模约为5600亿美元。

　　FOF在国内并非新鲜事物，其规模实现爆发性增长出现在2015年下半年，至2015年年底采用FOF策略的私募基金共有756只，AUM约430亿元，更为关键的是，其中80%的私募FOF基金是2015年成立的。同时，业内估计券商管理的FOF可能超过800只，AUM约730亿元。[行业动态]关于期货公司开展FOF业务的几点思考

　　“蓝海”，可能是大多数人看完以上数据后对期货资管大举进军FOF领域的第一感觉。事实上，2016年以来，通过基金业协会备案的期货资产管理产品中，明确标明FOF及MOM概念的产品规模总和分别为4.3亿元和5.4亿元，较2015年有了大幅度的增长。那么，从市场的角度来看，FOF业务的机遇到底如何?

　　FOF规模的爆发与所谓的“资产荒”不无关系。首先，2015年A股市场剧烈波动之后，金融机构一方面无法缩表，另一方面由于实体经济主动融资需求萎缩，金融机构很难从市场上找到更好的资产，加剧了资金成本与投资回报率的错配。特别是2015年下半年，信托刚兑被逐步打破后，银行等金融机构更难找到风险属性可控的高收益资产，适度提高风险偏好，并通过多元化资产配置来降低风险成为众多机构的选择，直接推动银行涉足原本并无兴趣介入的领域，包括商品期货投机、CTA、期货套利等产品。

　　其次，资产荒的另一个压力来自投资者群体。2015年下半年A股市场的剧烈调整将投资者挤入原来并不起眼的FOF领域，以实现分散投资，加上固收产品收益回落也迫使部分投资者退出，转投相对更激进的FOF产品。此外，通过FOF的形式，投资者可能部分参与某些门槛要求更高的基金产品。

　　家族理财近年来低调发展，这是一种冠以服务精英概念的理财模式，几乎成为超级富豪们心照不宣的选择。家族理财多以办公室(Family Office)的形式为单个家族打理资产，预计全球有数万亿美元之巨，成了私人银行的直接竞争对手。这些家族理财办公室的组建形式非常灵活，且具有高度的保密性，有些家族也会选择把财富交给两家不同的家族理财办公室进行管理。近年来，同时为多家族进行财富管理的多家族理财室(multi-family office, MFO)也逐渐展露头角。[行业动态]关于期货公司开展FOF业务的几点思考

　　在大多数情况下，家族理财主要通过多元化投资来完成，即为客户提供资产配置建议，本质上就是一种FOF投资的模式。对于中国来说，家族理财虽然不会成为主流，但由于大批富裕家族的理财需求相当巨大，期货公司资管凭借其灵活的机制可以通过FOF的形式介入，这个领域有望取得乐观的发展前景。

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　　对FOF的质疑从未停止[行业动态]关于期货公司开展FOF业务的几点思考

　　如前文所述，FOF并非新事物，对FOF的质疑在国内外从来都没有停止过。几乎所有对FOF的批评都会首先提到手续费，FOF手续费相对昂贵。道理很简单，FOF基金投资于其他的基金产品，事实上产生了两层交易费用。以往FOF主要以非公募的形式存在，交易手续费的比重会更大。以与期货资管关系最为密切的对冲基金FOF为例，FOF的双层管理费用成本可能达到1.5%，而TASS数据库上，对冲基金平均管理费为1.4%，但却有比FOF高一倍的平均业绩报酬。在英国，FOF的平均管理费成本为1.96%，而其他类型基金平均约1.55%，这势必蚕食投资人的收益。[行业动态]关于期货公司开展FOF业务的几点思考

　　在《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引(征求意见稿)》第四条中，证监会对减少双重收费、防范利益输送做了如下规定：“基金中基金的管理人不得对基金中基金财产中持有的自身管理的其他基金部分收取管理费。基金中基金的托管人不得对基金中基金财产中持有的自身托管的其他基金部分收取托管费。基金中基金的管理人运用基金中基金财产申购自身管理的其他基金，基金管理人不得收取申购费、赎回费(不包括按照基金合同应归入基金资产的部分)、销售服务费等销售费用。”

　　先不评价操作层面如何实现，至少说明了双重收费是困扰FOF发展的主要问题，有时候付出高昂的手续费，却并不能获得对应的溢价。

　　我们无法回避FOF与结构化配资的暧昧关系。FOF的本意是将资产投向于有潜力的基金产品，以在回辙可控的情况下获得更高的风险溢价，但市场中仍有一批FOF产品实际从事的是结构化配资工作。最易理解的产品结构是这样的，FOF母基金将资产全额用于一系列资管产品的优先级认购，从而获得近乎无风险的溢价。尽管从产品投向的合规性来看是完全没有问题的，但这一类的产品并非真正的FOF，这样的结构甚至更倾向于采用资金池的运作方式。

　　在国内FOF早期发展的TOT(信托中的信托)中，来自不同平台的资金最终有可能借道进入了母基金本身不能参与的领域，这是开展FOF业务过程中需要重点注意的红线。

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　　产品趋同仍是问题[行业动态]关于期货公司开展FOF业务的几点思考

　　绝大多数的FOF标榜的都是“投向灵活、高收益、低风险”，那实际情况如何呢?

　　笔者统计了Barclay提供的1036只FOF基金的收益情况，暂不区分规模差异，其YTD中位数为-2.58%，均值为-2.9%，其过去12个月的收益的中位数同样为负，-5.29%，对应均值-5.92%，在一年的时间内取得正收益的FOF不及10%。全部FOF的平均收益回辙为17.3%，回辙最大的一只基金为69.43%，有120只FOF的最大回辙超过30%。[行业动态]关于期货公司开展FOF业务的几点思考

　　再来看看国内的情况，我们选取了好买基金网上分类为组合型基金的私募产品，目前仍持续发布净值的共计275只，年化收益的均值为-10.53%，中位数为-7.18%，取得正收益的共有80只，约占30%。虽然数据统计存在片面性，但对追求绝对收益的FOF产品来说，这样的成绩单并不算理想。

　　近年来国内资管市场取得了长足进步，各类资管机构产品数量大幅增长，但产品趋同性仍然是个大问题。事实上，期货资管最有可能采取FOHF的方式进行，我们需要充分考虑到对冲基金产品收益来源的特殊性。由于对冲基金的盈利模式差异巨大，且内嵌的衍生品工具增大了风险暴露的复杂性，而FOF基金管理人通常在单项投资领域弱于所投向的基金产品(否则就不用投了)，其在投资前的项目评估及风险管理方案拟定的科学性至关重要，这对于长期从事经纪业务的期货公司来说，或许会有一些先发优势。

　　FOF的意义归根到底还是资产配置，将资金分别投到各个尽可能独立的领域中，从股票、期货、债券、套利等基金产品中选择符合管理人评估标准的产品，实际上就完成了FOF管理人对资产配置的蓝图，期货公司资管进入这个领域应该保持审慎态度，除了能找到风口，还需要学会找到那只真正能起飞的标的产品。从这个角度来看，大干快上，一窝蜂式推FOF产品，忽视自身管理能力的培育并不是理想的选择。(作者单位：海证期货)

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